- 我們在預測特斯拉股價方面有著良好的記錄，今天我們將探討該公司週四的“Robo Taxi”活動可能發生的情況。
- 即將舉行的活動至關重要，潛在的結果將顯著影響特斯拉的整體市值。
- 根據活動取得正面成果的可能性，我們預計特斯拉股票在下週的價值將在 250 美元至 350 美元之間。
- 我們重申對特斯拉的“買入”評級。
大約一年前，當時我們認為，特斯拉的股價看起來過高，該公司的利潤率和增長率都略低於其他製造商，而且該公司在長期押注方面沒有明顯進展。在我們給出賣出評級後的 4 個月，該股下跌了約 26%，至每股 170 美元至 180 美元區間的中間價位。
在那一刻，我們在一篇題為“特斯拉：當買入時機來臨時，你不會想要錯過”的文章中將該股票升級為“買入”。
雖然我們並不完全認同特斯拉的長期願景（現在仍然不認同），但我們認為估值看起來更具吸引力，FSD 的最新進展令人鼓舞，而且以該價格買入的投資者可能會在短期、中期和長期獲得回報。
自“買入”評級以來，該股上漲了約 44%，在此期間跑贏標準普爾 500 指數的 4 倍以上：
那麼——我們為什麼要重新審視這家備受爭議的汽車製造商呢？
表面上，幾天后，特斯拉將舉行他們的“Robo Taxi”活動，據稱該公司將在活動中公布期待已久的自動駕駛共享功能的細節。我們認為，埃隆·馬斯克在這個領域有過度承諾和交付不足的歷史（包括宣布將在 8 月舉行此次活動，然後推遲到本週），但最終是否會兌現承諾呢？
今天，我們將探討此次活動的三種不同潛在結果，並根據公布的內容，推導出該股的三種不同潛在公允價值。
特斯拉的股票會大幅上漲嗎？該公司的價值是否遠低於投資者的預期？讓我們深入研究，仔細看看該股在週五收盤時的交易價格。
特斯拉目前的處境
在這次活動到來之際，特斯拉的股票處於一個非常有趣的位置。
一方面，該公司的財務狀況比大多數其他汽車製造商都要穩健，長期債務僅為 50 億美元，銷售額從過去 12 個月的約 240 億美元增長到近 1000 億美元：
無論你身處哪個行業，這都是令人難以置信的營收增長。
在此期間，淨利潤也從負 10 億美元增長到正 125 億美元，這表明特斯拉如何利用規模效應來提高利潤率並回饋股東。
憑藉穩健的資產負債表、強大的品牌以及在全球電動汽車市場的領先地位，我們預計特斯拉在有機業務方面將擁有光明的未來，無論週四活動的結果如何。
另一方面，如果你將特斯拉與其他傳統汽車製造商（如豐田 (TM)、通用汽車 (GM) 和 Stellantis (STLA))）進行比較，就會發現它的股價非常非常昂貴：
特斯拉的歷史表現和品牌令人印象深刻，但其目前的估值（是其他汽車製造商收入倍數的 10 倍至 40 倍）似乎過高。如果不考慮未來產品的潛力，更現實的估值應該在每股 25 美元左右，即 800 億美元。
這表明特斯拉目前很大一部分價值與利潤率更高的非汽車產品（如Robo Taxi、Dojo 和 Optimus）相關聯。
對這些潛在細分市場進行估值非常困難，因為投資者需要權衡以下變量，而這些變量都難以量化：
這就是該股如此波動且容易出現波動的一個重要原因——每當管理層發表言論時，這有時就是我們作為投資者可以獲得的關於上述公式的最佳信息。由於馬斯克多年來一直承諾推出Robo Taxi，但沒有任何實質性的成果，因此華爾街的信譽似乎開始下降，這就是為什麼我們認為該股在本次公告發布前沒有大幅上漲的原因。
儘管如此，我們估計特斯拉“未來產品”價值的 80% 左右被認為在Robo Taxi領域，因為它最接近“生產”，也是特斯拉目前業務最自然的延伸。
這顯然是我們做出的非常“寬鬆”的估計，但同樣，Robo Taxi在特斯拉當前市值中所佔的份額是一個難以量化的數字。我們認為 80% 是合理的，因為我們距離另一個“未來價值”支柱 Optimus 的生產版本還很遙遠，這使得該市場的巨大規模和機遇因特斯拉在該領域實現真正有形價值的速度和可能性而受到影響。
如果你按照表面價值來看待這個估計，那麼這意味著週四的活動可能對特斯拉約 65% 的市值（約 5000 億美元的股東價值）產生極其重大的影響。我們認為這是一個簡單的數學計算——如果你將特斯拉與其他汽車製造商進行比較，那麼其 80% 的市值與“未來價值”相關，而這 80% 的價值可能存在於“Robo Taxi”領域。
在以下章節中，我們將探討此次活動可能出現的三種不同情況，並在每種情況下假設該股的公允價值。
Robo Taxi的看跌結果
好的——那麼假設這次活動在投資者眼中“進展不順利”。那會是什麼樣子呢？
目前看來，活動不太可能短期推遲，因此我們將其排除在外。此外，如果管理層推遲活動，那麼Robo Taxi領域的“價值”仍然不明朗。這可能會對股價造成不利影響，但影響不大。
我們認為，“糟糕”的表現將是馬斯克大張旗鼓地宣布下一級 FSD，但沒有其他具體內容。
這將是一個巨大的負面因素，因為它會拖延進程，表明管理層似乎沒有意識到這一點的重要性。
從歷史上看，這是可以接受的，因為特斯拉在自動駕駛領域遙遙領先於大多數競爭對手，但隨著 Cruise、Waymo 和其他公司的競爭迎頭趕上，自動駕駛共享的延遲將開始以機會成本的形式加劇，特斯拉在自動駕駛優勢的_貨幣化_方面將進一步落後。
這種情況是什麼樣的呢？
如果管理層需要再過 3 年才能推出，並且每次乘車收取 15% 的佣金，我們認為特斯拉的Robo Taxi業務的價值可能是這樣的：
該模型假設特斯拉採用“眾包”的方式來建立車隊，並且不在其自己的網絡中运营任何車輛。
它還假設營銷成本高，市場滲透率低，隨著時間的推移，到 2030 年將逐步擴大。15% 的抽成率也代表了我們認為特斯拉必須收取的費用，才能迅速建立市場勢頭。
作為參考，目前，Uber (UBER) 對拼車收取約 30% 的佣金。
市場規模是最難確定的事情，但我們已經模擬了 2025 年拼車市場的當前規模（1600 億美元），到 2030 年預計可達到的5 萬億美元的市場規模。
如果你在上述模型中應用 4% 的貼現率，那麼特斯拉Robo Taxi業務在此期間的淨現值將約為 3000 億美元，如果你同意我們上述假設，則比該業務目前的估值低 40%。這將使特斯拉 8000 億美元的市值減少約 2000 億美元，導致股東損失約 25%，股價約為每股 185 美元。
根據我們在 2030 年設定的終值截止點，這是一個保守的估計，但如果週四晚上的情況不順利，這似乎是合理的。
Robo Taxi的基本結果
現在讓我們假設馬斯克走上舞台，談論特斯拉的新一級 FSD 如何在兩年內為自動駕駛共享提供動力。他宣布了一個新的應用程序，並引導人們加入等候名單，從而สร้าง需求。他還在應用程序中宣布了一項“特斯拉賺錢”功能，特斯拉車主可以加入等候名單，從而建立供應。
這將提供一條更快的貨幣化途徑，而且基於更快的市場准入，淨利潤率將會更高，這意味著更低的客戶獲取成本，以及更快的速度達到該領域約 30% 的既定利潤率：
估計市場份額很困難，但考慮到特斯拉龐大的潛在用戶群可以立即為這樣的網絡提供供應，我們認為這將是一個需求受限的市場。隨著時間的推移，我們認為特斯拉可以利用這種模式佔據拼車市場的 40%。
正如你所看到的，這種基本情況基本上就是市場的預期——將該領域的估值定在大約 5000 億美元。在這樣的公告發布後，我們可能會看到該股出現一些波動，但它可能不會引發劇烈波動。
Robo Taxi的看漲結果
最後，我們來看看看漲的結果。
在這種情況下，馬斯克走上舞台，談論自動駕駛叫車服務將如何在 3 個月內準備就緒，管理層正在考慮對在網絡上進行的乘車收取 25% 的佣金。記住，這仍然低於 Uber 今年第一季度約 30% 的佣金。
回到這個模型中，採用速度一開始很慢，但隨著用戶加入網絡並讓他們閒置的特斯拉在他們睡覺時賺錢，採用速度會迅速擴大。
同樣，需求是這裡的真正制約因素，但考慮到自動駕駛叫車的成本可能較低，它應該會受到注重成本的消費者的歡迎：
在這種情況下，我們看到特斯拉每次乘車的收入更高，並且在其控制下擁有更大的供應和需求網絡。
這種情況下，Robo Taxi領域的淨現值（按 4% 的貼現率計算）將上漲 60%，這相當於特斯拉股票上漲約 37%。
這相當於每股約 345 美元的股價，這對股東來說將是一件好事。
總結
總而言之，週四晚上可能會出現一系列結果。特斯拉Robo Taxi部門（目前沒有任何收入）的淨現值可能會變化數千億美元，因為投資者可以更好地了解該部門最終的財務狀況。
這裡需要注意的兩個關鍵因素是公司推出服務的速度，以及他們計劃收取的佣金。
我們認為管理層意識到此次公告的重要性，我們也預計他們將宣布一些具體內容，這使得第一種情況不太可能發生。我們這樣說是充分意識到特斯拉在歷史上對Robo Taxi的 coy 態度。
因此，鑒於週四出現基本或看漲結果的概率更高，再加上模型中使用的保守終值截止值，我們在特斯拉的未來價值方面傾向於樂觀。
總而言之，我們預計下週此時，該股的價值可能在每股 250 美元至 350 美元之間。
因此，我們重申對特斯拉的“買入”評級。
祝投資順利！